【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

3月15日，在A股市場(chǎng)一片哀嚎之中，有“AI芯片第一股”之稱的寒武紀(jì)跌的尤其慘烈，盤中最深跌近20%，全天市值蒸發(fā)50億。3月16日，在大盤暴力反彈的行情下，寒武紀(jì)依然跌勢(shì)未止，盤中最多跌近6%。

寒武紀(jì)的持續(xù)下跌，縱然有外部大環(huán)境的影響，但更多的可能是源于自身狀況。3月14日晚間，寒武紀(jì)宣布其核心技術(shù)人員、曾任CTO的梁軍離職，證實(shí)了該公司存在“內(nèi)部分歧”的傳聞。而梁軍離職放棄的不僅有數(shù)百萬(wàn)的年薪，還包括巨額的股權(quán)激勵(lì)，這更讓外界猜想寒武紀(jì)的內(nèi)部分歧到底有多大。

遙想兩年前，雖然剛被大客戶華為“拋棄”，但寒武紀(jì)頭頂“AI芯片第一股”的光環(huán)，在一眾明星股東加持下還是盛裝登陸科創(chuàng)板，上市當(dāng)天暴漲超200%，次日市值一舉突破千億。而兩年后的今天，寒武紀(jì)股價(jià)已跌去80%，市值幾乎只剩下當(dāng)初的零頭。

這家由“天才少年”陳氏兄弟創(chuàng)立的芯片企業(yè)，在五年虧完30億后仍難扭虧，似乎正逐漸失去股東的信任和耐心，近期至少有三家IPO前的股東宣布大幅甚至清倉(cāng)減持寒武紀(jì)。要想擺脫眼前的這種困境，寒武紀(jì)作為一家上市公司不能只會(huì)“燒錢”，更要努力將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)價(jià)值。畢竟在AI芯片領(lǐng)域，隨著新老巨頭爭(zhēng)相入局，寒武紀(jì)早已不是資本眼中的稀缺標(biāo)的。

寒武紀(jì)芯片（資料圖）

內(nèi)部分歧傳聞坐實(shí)，CTO放棄巨額激勵(lì)離職

3月15日，寒武紀(jì)公告披露，梁軍作為寒武紀(jì)核心技術(shù)人員之一，因與該公司存在分歧，于2022年2月10日提出解除勞動(dòng)合同。寒武紀(jì)已于近日為梁軍辦理離職手續(xù)，之后梁軍不再在寒武紀(jì)任職。

這則消息在宣告梁軍離開(kāi)的同時(shí)，也坐實(shí)了寒武紀(jì)存在“內(nèi)部分歧”的傳聞。早在去年12月，市場(chǎng)上就曾傳出寒武紀(jì)“高層不和”。

觀察者網(wǎng)注意到，寒武紀(jì)曾在今年1月19日的公告中透露，梁軍辭職去副總經(jīng)理兼首席技術(shù)官（CTO）職務(wù)，但具體原因并未披露。與此同時(shí)，寒武紀(jì)宣布委任梁軍擔(dān)任前瞻芯片技術(shù)創(chuàng)新中心首席專家，繼續(xù)從事技術(shù)創(chuàng)新工作。

然而，寒武紀(jì)這份強(qiáng)調(diào)“梁軍并未離開(kāi)”的公告，最終并沒(méi)有留住梁軍。這位技術(shù)骨干被任命新職務(wù)不到一個(gè)月，便決定與寒武紀(jì)徹底分道揚(yáng)鑣。

市場(chǎng)對(duì)梁軍出走的驚訝，主要還是因?yàn)樗穆臍v。

寒武紀(jì)招股書(shū)披露，出生于1976年的梁軍，2000年至2003年，就職于華為技術(shù)有限公司北京研究所，任工程師。2003年至2017年，就職于華為技術(shù)有限公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)部、深圳市海思半導(dǎo)體有限公司，歷任工程師、高級(jí)工程師、主任工程師、技術(shù)專家、高級(jí)技術(shù)專家。作為主架構(gòu)師，梁軍曾完成多款高端復(fù)雜SoC芯片的架構(gòu)設(shè)計(jì)，累計(jì)量產(chǎn)芯片超億顆。2017年，梁軍跳槽至寒武紀(jì)任職。

寒武紀(jì)公告截圖

梁軍對(duì)寒武紀(jì)的重要性，從一些細(xì)節(jié)就能看出來(lái)。

觀察者網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，在寒武紀(jì)2020年登陸科創(chuàng)板之際，梁軍是除該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陳天石之外，間接持股比例最高（3.2%）的董監(jiān)高人員；2020年，梁軍在寒武紀(jì)所有高管中領(lǐng)取的薪酬最高，數(shù)額為399.7萬(wàn)元，陳天石僅為103.1萬(wàn)元。在梁軍加盟前，寒武紀(jì)只有一款終端處理器IP產(chǎn)品，之后該公司開(kāi)始拓展云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡等產(chǎn)品。

寒武紀(jì)也在最新公告中提到，梁軍任職期間，為該公司產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)體系搭建發(fā)揮了積極作用。

不過(guò)梁軍離職要付出的代價(jià)也不小。據(jù)寒武紀(jì)披露，該公司2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃共授予梁軍10萬(wàn)股限制性股票，梁軍離職后已獲授尚未歸屬的限制性股票8萬(wàn)股，不得歸屬并作廢失效。若按梁軍提出離職那天（2月10日）的收盤價(jià)計(jì)算，這些股票價(jià)值約630萬(wàn)元。

耐人尋味的是，寒武紀(jì)曾在梁軍提出離職當(dāng)天（2月10日）公告披露，該公司向402名激勵(lì)對(duì)象歸屬2020年限制性股票71.5萬(wàn)股，但在所有董事、高管及核心技術(shù)人員中，只有梁軍的本期股份歸屬數(shù)量為0，而公告同時(shí)提到，有2名激勵(lì)對(duì)象放棄本期限制性股票的歸屬權(quán)利，這其中是否有梁軍不得而知。

寒武紀(jì)公告截圖

從寒武紀(jì)本次公告來(lái)看，梁軍最終還是獲得2萬(wàn)股該公司股票。但十分尷尬的是，寒武紀(jì)當(dāng)初確定的限制性股票授予價(jià)格為每股65元。而截至3月16日收盤，寒武紀(jì)股價(jià)已跌至65.1元，現(xiàn)在賣出每股只能賺一毛錢。

除此之外，公告披露，梁軍直接及間接持有寒武紀(jì)股東北京艾溪科技中心（有限合伙）的出資額共計(jì)5萬(wàn)元左右，占出資額總額的37.60%，這些出資額應(yīng)按照實(shí)繳成本加算年利率5.00%利息的回購(gòu)價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，具體以最終文件為準(zhǔn)。

股價(jià)暴跌80%，“失去”華為后勁不足？

對(duì)于技術(shù)骨干的毅然出走，寒武紀(jì)只強(qiáng)調(diào)了兩點(diǎn)：一梁軍離職會(huì)對(duì)研發(fā)管理工作產(chǎn)生一定影響；二該公司研發(fā)體系完備，研發(fā)隊(duì)伍專業(yè)，專利儲(chǔ)備豐富，梁軍簽署了競(jìng)業(yè)限制條款以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保密及安排協(xié)議，他的離開(kāi)不會(huì)造成重大影響。

這種說(shuō)辭似乎難以安撫市場(chǎng)，梁軍離職的消息披露后，寒武紀(jì)股價(jià)兩天累計(jì)大跌近20%。這家中科院背景、頭頂“AI芯片第一股”登陸科創(chuàng)板的明星公司，在成功IPO兩年后，股價(jià)已暴跌80%，市值從最初的1200億跌至僅剩200多億。

寒武紀(jì)股價(jià)走勢(shì)

寒武紀(jì)誕生于2016年，專注于各類型人工智能芯片產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，創(chuàng)始人陳天石中科大少年班的出身及中科院計(jì)算所的持股，對(duì)寒武紀(jì)獲取市場(chǎng)知名度有不小的幫助。但真正讓該公司名聲大噪的還是華為。

截至2021年9月30日，陳天石持股寒武紀(jì)29.87%，中科院計(jì)算所100%控股的中科算源持股16.41%，二者分列寒武紀(jì)第一、二大股東

2017年，梁軍加入寒武紀(jì)的首年，華為推出移動(dòng)處理器麒麟970，AI性能成為主要賣點(diǎn)，這款芯片搭載的NPU IP就是寒武紀(jì)終端處理器IP產(chǎn)品“1A”。2018年，華為麒麟980再次與寒武紀(jì)合作，搭載寒武紀(jì)第二代IP產(chǎn)品“1H”。

對(duì)于剛成立的寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)，華為訂單幾乎可以說(shuō)是唯一的營(yíng)收來(lái)源。財(cái)報(bào)披露，2017年-2018年，終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入占寒武紀(jì)總營(yíng)收比例均在98%以上，而對(duì)華為的IP授權(quán)銷售金額又占寒武紀(jì)IP授權(quán)業(yè)務(wù)的97%以上。

但華為帶來(lái)的“名利雙收”并未持續(xù)太久。2019年，華為發(fā)布自研的昇騰910和昇騰310兩款A(yù)I芯片，徹底放棄寒武紀(jì)的解決方案。寒武紀(jì)的IP授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收也隨之?dāng)嘌率较碌贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由98.95%降至2019年的15.49%。

痛失華為這個(gè)大客戶后，寒武紀(jì)2020年選擇沖刺科創(chuàng)板，阿里、聯(lián)想、科大訊飛等明星股東加持下，寒武紀(jì)上市當(dāng)天大漲230%，第二天市值便沖上千億，但沒(méi)想到上市及巔峰。隨著股價(jià)長(zhǎng)期萎靡不振，寒武紀(jì)也被市場(chǎng)質(zhì)疑失去華為后，后勁不足。

不管有沒(méi)有華為，財(cái)務(wù)表現(xiàn)都是影響寒武紀(jì)股價(jià)的重要因素。

2017年-2020年，寒武紀(jì)營(yíng)收從百萬(wàn)級(jí)別增長(zhǎng)至4.59億元，但一直沒(méi)有扭虧，同期該公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損3.81億元、0.41億元、11.79億元和4.35億元。最新披露的2021年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，寒武紀(jì)年內(nèi)營(yíng)收為7.21億元，同比增長(zhǎng)57.12%；歸母凈利潤(rùn)虧損達(dá)到8.47億元，較上年同期虧損擴(kuò)大94.98%。

最近5年，寒武紀(jì)凈虧損總額接近30億元，已把IPO募來(lái)的28億元虧完，同期總營(yíng)收不到20億元。但寒武紀(jì)并不缺錢，截至2021年9月底，該公司貨幣資金還有38.6億元。

保持高強(qiáng)度研發(fā)，一直是寒武紀(jì)對(duì)巨額虧損的解釋。2017年-2020年，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用分別為0.30億元、2.4億元、5.4億元和7.68億元，營(yíng)收占比分別為380.73%、205.18%、122.32%和167.41%。截至今年3月15日，該公司共擁有研發(fā)人員1228名，占總?cè)藬?shù)比例為80.37%。

寒武紀(jì)公告截圖

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，股東清倉(cāng)減持

被華為“拋棄”后，寒武紀(jì)重金砸研發(fā)，無(wú)疑是想再找其他出路。

自終端IP授權(quán)業(yè)務(wù)受挫后，寒武紀(jì)2019年以來(lái)已相繼拓展云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡等產(chǎn)品。2021年1月，寒武紀(jì)首顆7nm云端AI芯片思元290量產(chǎn)，11月又發(fā)布第三代云端AI芯片思元370，同樣為7nm工藝，號(hào)稱性能領(lǐng)先行業(yè)主流GPU。在邊緣端，寒武紀(jì)2019年推出思元220芯片及加速卡。

截至2021年上半年，寒武紀(jì)營(yíng)收結(jié)構(gòu)已較兩年前大幅改變。期內(nèi)，寒武紀(jì)邊緣智能芯片及加速卡營(yíng)收占比60.74%；云端業(yè)務(wù)線貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比為32.50%；終端智能處理器IP業(yè)務(wù)的占比已不足1%。

2021年上半年，寒武紀(jì)各業(yè)務(wù)營(yíng)收情況

雖然營(yíng)收結(jié)構(gòu)大幅改善，但如何開(kāi)拓像華為一樣的大客戶，一直是寒武紀(jì)的難題。

觀察者網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，最近兩年，寒武紀(jì)主動(dòng)披露的大額訂單少之又少。2020年12月，寒武紀(jì)中標(biāo)南京智能計(jì)算中心項(xiàng)目（一期）智能計(jì)算設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，金額3億元；2021年12月，該公司中標(biāo)江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司智能計(jì)算中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，金額約為5億元。

可以看出，寒武紀(jì)近期的大單多與政府項(xiàng)目有關(guān)，有的甚至還涉及到關(guān)聯(lián)交易。

讓人擔(dān)憂的是，隨著更多玩家涌入AI芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)開(kāi)拓市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)更加艱難。在國(guó)外，像英偉達(dá)、英特爾等巨頭擁有牢固的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)像華為、阿里等科技巨頭同樣實(shí)力不菲，加上大量明星資本加持的GPGPU新星像天數(shù)智芯、壁仞科技、摩爾線程等，寒武紀(jì)面對(duì)的局面不容樂(lè)觀。

就連寒武紀(jì)自己也曾坦承，由于“銷售網(wǎng)絡(luò)尚未全面鋪開(kāi)”、“軟件生態(tài)（與英偉達(dá)等）存在一定差距”等原因，面臨著未來(lái)市場(chǎng)推廣與客戶開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

外部競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇、內(nèi)部核心技術(shù)人員公開(kāi)出走，股東也坐不住了。

2月22日，寒武紀(jì)公告披露，該公司股東寧波瀚高過(guò)去6個(gè)月通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式累計(jì)減持該公司股份727.8萬(wàn)股，占該公司總股本1.82%，減持總金額約6億元，剩余持股比例為1.26%。

僅一天后，寒武紀(jì)再次披露，該公司股東蘇州古生代創(chuàng)投擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式減持其持有的所有寒武紀(jì)股份（2.56%）；與此同時(shí)，寧波瀚高也計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)清倉(cāng)所持寒武紀(jì)股份；持股寒武紀(jì)3.52%的國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金計(jì)劃減持該公司股份2%；三位股東的股份均在寒武紀(jì)IPO前取得。

寒武紀(jì)公告截圖

再往前看，今年1月11日，寒武紀(jì)曾公告披露，有68名激勵(lì)對(duì)象放棄21.6萬(wàn)股的股票激勵(lì)離職，按當(dāng)天股價(jià)計(jì)算這些股份價(jià)值近2000萬(wàn)元。

股東清倉(cāng)式減持、員工放棄股權(quán)激勵(lì)離職，對(duì)陷入虧損泥潭的寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。頭頂“AI芯片第一股”的光環(huán)，寒武紀(jì)未來(lái)最終將走向何處，投資者只能拭目以待。

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